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债转股机会或持续 PPP行情暂告一段落

http://money.591hx.com 2016年10月23日 14:36:01 中财网

  《红周刊》:债转股概念在政府文件公布后,迅速点燃了资金看多的热情,但到本周后半周开始走弱。

  张可兴(北京格雷投资总经理):债转股的本质是债务还不上,把债务当成资金入股,这实际上是一种被动的入股方式。同时从企业经营的角度看,债务还不上说明企业短期经营或行业出现严重问题了。从规律上讲,这些转换的股权可能不值钱,所以这场被动的投资大多数会失败,当然这些还不起的债务如何作价成股权也是很关键判断因素。但是,如果很多国企转换成功,那么会甩掉包袱,轻松上路重新发展,对于企业来说也是好事,对于那些被动入股的企业来说这笔投资可能最后要核销掉,会让整个资本市场的担忧慢慢化解,对于企业的价值评估来说增加了复杂性。对于股市而言,我觉得中性。

  陈天明(瀚信资产基金经理):与1999年首轮债转股相比,本次债转股在宏观背景和实施方式上多有不同:1)经济规模,第一轮债转股时我国GDP总量不到10万亿,而今已经超过68万亿;2)资本市场发展程度,1999年境内股市市值不到GDP的30%,2015年已达到77.5%;3)银行经营情况,90年代中后期四大行净利润整体下滑,不良率超20%,中行1999年不良率达39.34%,而现在行业不良率在2%以下,资本充足率也更高;4)实施方式,第一轮债转股主要为政府主导下的强制执行,本轮债转股则在参与主体、处置选择、资产定价等多个方面实现市场化。本人判断债转股涉及的政策较多,实施过程相对复杂,处置方式多样化。因此从政策的鼓励力度看,债转股不如之前的PPP。因此本轮行情,预计不如PPP那么持续。建议关注不良资产管理公司和受益债转股的传统企业。

  李荦(温莎资本首席策略分析师):债转股实际上对债权人是有所伤害的,但对企业来说是最直接的去杠杆。本周二市场走弱主要来自于B股大幅调整引起的短期情绪波动,市场于本周三走出连续4根小时阳线强势阳包阴,也意味着市场动能已经发生变化。我们认为债转股一方面缓解企业端的压力和债务负担,另一方面缓解了银行坏账集中爆发的风险。但需要强调的是,债转股并不是救命稻草,只是权宜之计,企业还是需要通过改善自身经营,加强治理结构调整,提升核心竞争力为方向。整体上来说,我们认为最终债转股成功的企业,大部分自身资质都相对较好,但确实因经济周期影响,短期或者中短期经营上存在困难,一旦度过了最糟糕的时期,这类公司的爆发力也非常强,这就是为什么债务人愿意承担债转股风险的原因。从逻辑上讲,央企的债转股是最安全的,地方国企或者部门民企的债转股的弹性会大一点,这要看投资者个人偏好了。

  柳杨(深圳广金投资董事长):从投资角度看,实施债转股方案的上市公司将主要集中在负债率高的行业,钢铁、煤炭、基建行业具备较大的实施需求,但这些行业仍处于产能过剩阶段,难有明显好转。我们更看好专门处理金融机构不良资产的金融资产管理公司(AMC)的相关投资机会,首先AMC的牌照稀缺,经营具有垄断性;此外债转股市场很大,未来将会持续放量。当然债转股也有利于改善市场对银行资产质量的预期,提升银行上市公司的估值,带来相应的投资机会。

  《红周刊》:PPP概念此前热炒了很长时间,后市还有机会吗?

  柳杨(深圳广金投资董事长):随着上周财政部公布了第3批PPP项目名单,市场对相关主题的炒作告一段落。PPP主题未来的投资机会,我们觉得需要从订单和业绩两个层级来分析。从订单角度来看,PPP模式意味着原来专属于国企、地方融资平台的优质项目向社会资本敞开了大门,对相关上市公司而言,订单的量和质都得到几何倍数的提升,我们也看到这些公司的股价在一个个PPP合同公告的推动下节节攀升。但明年随着订单基数的抬升,订单增速必将大幅下滑,股价难以再像今年这般“亢奋”。再从业绩角度来看,首先从一纸合同到最终的利润表数字,需要较长的时间周期,市场往往缺乏这种耐心;此外经济下行周期、全社会降杠杆的大背景下,PPP项目的资金回流存在隐忧;加上激增的PPP合同需要消耗公司大量资金,必然伴生大额的再融资需求,也会摊薄公司的业绩。综上所述,PPP概念仍有投资的逻辑,但是过了最好的投资时段。

  《红周刊》:目前二级市场国企混改概念持续发酵,中国联通被列入“首批混改试点”后股价连续大涨,如何看待其中的机会?

  张可兴(北京格雷投资总经理):国企混改实际上一直被资本市场关注,可能至少持续10年以上,而且每年必炒,特别是在没什么可炒的熊市里。我觉得国企改革整体上利大于弊,特别是对于企业本身来说,加入新的股东,改善管理机制,会改善企业的基本面和长期业绩,但具体到某一个企业来说还要看具体的改革措施,而且既然是改革或变革,其实至少需要几年以上,所以投资机会肯定有,比如很早MBO的张裕和洋河股份,都实现了股价和业绩的爆发式增长。

  柳杨(深圳广金投资董事长):其实在这次中国联通被列入“首批混改试点”之前,市场对国企改革整体的预期是非常低的,主要是因为去年以来的,国企改革在实操层面其实一直是低于预期的,因此预期差的出现导致中国联通股价出现大涨。从去年南北车合并拉开国企改革序幕以来,市场对相关主题越来越理性,也意识到改革难以带来立竿见影的效果。相关主题板块也是在事件性刺激下出现短期的脉冲表现,行情持续性较差,比如宝钢、武钢合并仅仅引起钢铁板块一天的躁动,因此我们对国企改革主题还是偏谨慎态度。


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