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上期所:贵金属横盘良久 谨防继续跌落风险

http://money.591hx.com 2016年10月19日 10:58:02 中国黄金网

  上海期货交易所黄金及白银期货合约成交持仓图

制图/孔钊

  制图/孔钊

  自国庆长假大跌之后,贵金属在节后一周的表现基本以窄幅横盘为主,短线技术指标虽显示进入超卖区域,但上方压力犹重,反弹极为乏力。由于外盘金银在国庆期间均下破此前重要的震荡平台上沿,若无法重新站上,则年内难以持续看多。而在市场仍押注美国利率全面上行的当下,此前基于低利率对贵金属的利多驱动已经弱化,尽管我们与市场看法分歧,但实际操作中建议跟随市场,除非看到市场修正。

  我们首先看到上海期货交易所黄金和白银期货合约的最新交投情况,过去一周金银持仓均较前周小增,显示长假后持仓有所恢复,黄金日均成交亦上升,但白银成交小幅萎缩。从黄金期货交投来看,截至上周五(10月14日),沪金全周单日平均成交在17.7万手,高于前周单日平均成交14.3万手;沪金周五持仓在33.6万手,亦小幅高于前周周五持仓31.9万手。沪银全周单日平均成交在51.2万手,不及前周单日平均成交58.0万手;沪银周五持仓在61.8万手,高于前周周五持仓56.1万手。再从沪金和沪银主力12月合约的表现看,过去一周均为空头增仓,显示空头人气占优。

  其次,再看到贵金属的基本面,如果从自身基本面的角度看,我们的观点其实并没有像市场预期的悲观。

  一方面,在驱动贵金属价格最核心的因子——利率问题上,我们的看法有别于当下的市场。当下贵金属市场关注的焦点仍然主要集中在全球流动性是否迎来拐点的问题上,美债收益率曲线的重新陡峭化正在成为市场共识,长短端利差的扩大很大程度上来自于美国长端利率的重新走高,令目前多数市场观点认为这也将带动短中端利率进入全面上行的通道。但我们更倾向于认为,美债收益率曲线的重新陡峭化,并非意味着美国利率的全面抬升,因为此次美债长端利率的抬升更多地来自于市场对长端美债的抛售,而非美国货币政策的明显转向。市场抛售长端美债的理由,我们认为也并非是出于对美联储加快加息步伐的担忧,更多地是基于欧央行资产负债表可能停止扩张,欧元套利资金撤离美债的担忧。

  而再从美债长短端利差与美国联邦基金利率的走势来看,二者呈现较为明显的负相关性,在历史上长短端利差扩大的多个阶段,均伴随着美国的降息周期,而非加息周期,因为短端利率对美联储的货币政策具有更强的跟随性。这亦可以来佐证我们在上文提及的,此次美债长端利率抬升更多地是来自市场对长端美债的抛售,而非美国货币政策的明显转向。

  因此,我们倾向于认为美国长短端利率有可能再次出现分化。此前两年在美债收益率曲线的平坦化下,长端利率不断向下,短端利率反向抬升,而现在则可能出现长端利率向上的同时,短端利率继续向下,这也可以看做是此前欧央行为美国提供的货币紧缩基础消褪。而基于贵金属与美国短端利率之间更为敏感的负相关性,这依然能为金银价格提供向上支撑。

  另一方面,从黄金收益率曲线得到的信号亦显示,贵金属的价格短期可能超卖,未来一个月上修的概率大于下跌。根据我们对过去36个月黄金远期价格曲线的推导,得到黄金1个月期的收益率曲线显示,伴随收益率的变动,相对应的其实是黄金近远月价格的升贴水幅度的变化(这也可以看做是黄金远期价格曲线斜率的变化)。

  当收益率上升,意味着远月价格对近月价格的升水在扩大,现值存在被低估的可能,倾向于有上修的动力。当1个月期收益率接近0.50%及以上时,现值上修的概率可达86%。今年10月初贵金属价格大跌,10月的黄金收益率已经较9月显著抬升,最新的1月期收益率超过1%,这或许意味着短期已经超卖,未来一个月有上修的可能。

  然而,从买方的角度看,当前的市场仍在押注美国利率的全面上行,周五耶伦的最新讲话以及隔夜发布的美国数据亦未对贵金属提供明确指引,整体走势看金银仍处在弱势盘整的阶段。若后期缺乏新的上涨契机,价格持续横盘后,需谨防继续跌落的风险。实际操作中,建议跟随市场,除非等待市场预期主动修正,届时低位布多的机会将再现。

  (责任编辑:方凤娇 HF055)


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