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债券供给稀缺 机构持债分化程度加深

http://money.591hx.com 2016年08月16日 17:03:49 金融时报

  收益率一路下行的7月债市并没有给市场机构带来太多“扫货”的机会。最新数据显示,7月份银行债券市场托管增量大幅走弱。

  对于原因,业内人士认为,主要是因为地方债发行大幅缩量,叠加短融及超短融等信用品存量到期但新发较少。

  而债券供给相对稀缺意味着,市场资金充裕却欠配,配置压力明显增加。在此背景下,多数机构杠杆止升回落,银行间市场整体杠杆倍数被动下降。

  地方债发行明显缩量

  最新统计显示,7月份中债登和上清所债券托管量分别环比增加4871亿元和3638亿元,后者与上月基本持平,前者则较上月大幅下降。兴业证券分析师唐跃认为,这一变化的主要原因是地方债发行明显缩量以及短融及超短融维持净偿还。

  事实上,从数据上看,7月份利率品托管增量的减少较为显著。政府债券方面,政府债券托管增加4741亿元,其中国债和地方债分别增加1667亿元和2968 亿元。

  对应的债券发行情况则是,7月份国债发行只数增加,但规模微降、到期量收缩导致净融资规模小幅上升。但与此同时,地方债发行则明显减速,10省市总发行规模不及4000 亿元,且200 亿元以上新券仅2 只,供给压力相比上月下降至少一半,缩量幅度要强于季节性规律。

  金融债方面,7月份托管增加1861 亿元,主要是政金债增加1401亿元。数据显示,政金债发行与到期规模均较上月上升,尤其是2只400 亿元以上的大额到期,使得政金债净融资反而收缩。

  同业存单是7月份托管数据中唯一增幅较大的品种,托管量增加3870 亿元。不过,业内人士认为,与此相伴的同业存单供给偏多以及发行利率降至同期限shibor 以下仍然反映了股份行/农商行主动负债意愿较强,市场上资金充裕。

  信用债方面,中票托管增量走弱,PPN托管微增,信用债供给整体也同时处于低迷状态。业内人士认为,主要与前期信用事件密集爆发有关,尤其是短融/超短融违约数量增多,一定程度上阻碍了其正常发行。

  多数机构杠杆止升回落

  在债市供需失衡的情况下,机构配置意愿则如水涨船高一样随之增强。“一些逆回购方可能减少出资、增加配债,银行间资金融出量少且贵,多数机构杠杆止升回落,银行间整体杠杆倍数被动下降。”兴业证券分析师唐跃表示。

  事实上,银行间市场回购交易也能与此相互印证。7月份以来,银行间回购成交扩张、但余额走低,且隔夜回购比重放大、资金利率前高后低,反映出银行间资金融出意愿下降,但加杠杆的资金需求仍然不低,从而回购更多以短期限滚动且价格并不便宜的形式展开。

  “一方面,银行业超储率在相对低位,而季度缴税与可能的外汇干预操作一定程度上对大行的资金融出意愿形成了干扰;另一方面,地方债发行减速使得债券供给压力显著下降,从而加仓配置债券的意愿有所上升,一些之前的资金融出方也减少出资、增加配债。”唐跃分析称。

  在此影响下,银行间市场的整体杠杆率由11.58%下降至9.95%,资金融出量少且贵,多数机构杠杆倍数出现被动且小幅的下降。不过,降低后的水平大体仍不低于上个月加杠杆前的水平。

  机构持债分化程度加深

  在此背景下,7 月份债券市场的行情继续走牛,短端与超长端利率债、低评级信用债的涨势相对明显。整体上,市场待配置资金仍然充裕,且追逐高票息的诉求较强。

  具体而言,国有行、股份行、城商行则偏好持有国债,广义基金与农商行加仓政金债与信用品,保险机构增持利率债与超短融。在业内人士看来,此举反映出在金融去杠杆环境下,监管政策与自身风控要求使得机构持债分化的程度加深。

  数据显示,全国性银行的配债资金由于地方债发行减速及信贷投放乏力而大大释放,大幅增持的国债规模在全部托管增量中的比重上升至70%;与此同时,全国性银行对商业银行债、企业债小幅增加配置,但持有的政金债则进一步减少。

  农商行则同时增加了国债、政金债、企业债的配置。业内人士认为,这说明其全面参与债券市场配置的意愿上升,这部分农商行增配资金更具有交易性特点。

  此外,城商行增持国债、减持政金债,并且与农商行一样,买断式资金融出的规模下降,说明其出资方的角色减弱,直投配债的力度增强。

  (责任编辑:DF316)


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