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杠杆基金:辨识差异 区分选择

http://money.591hx.com  2010年11月02日 15:43:50  基金网国金证券  我要推荐此文给好友
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  近年来,国内基金业对于分级基金进行了积极探索,从2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世,到2009年5月长盛同庆可分离交易分级基金发行,再到2009年10月分级指数基金国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成立,都进行了不同程度的突破和创新。2010年分级基金继续加快发行步伐,目前已有包括国泰估值优势可分离交易型股票基金、国联安双禧中证100分级基金、兴业和润分级股票型基金、银华深证100指数分级基金、申万巴黎深证成指分级基金、富国汇利债券基金等多只分级基金设立。

  

差异化的分配方式,使得分级基金给予投资者更多的投资选择,近期受益于股票市场的大幅上涨,分级基金的高杠杆份额表现格外吸引眼球。统计显示,10月8日~10月22日期间沪深300指数上涨15.09%,双禧B、银华锐进二级市场价格涨幅均超过30%,瑞和远见和瑞福进取涨幅超过20%,同庆B与估值进取涨幅也均超过同期指数。

  根据市场不同预期涨幅下的情景分析,我方分别考察比较高杠杆基金的净值、价格不变下的折溢价以及杠杆倍数变化,以便更方便直接的了解高杠杆基金当前的风险收益情况。尽管部分基金由于可以配对转换,存续期内份额可变,在分类上属于开放式基金,但出于比较方便,本文一并放在本章节内。当然,对于高杠杆基金的选择主要是基于对A股市场上涨的预期。

  瑞福进取基金目前基本处于平价交易状态。基金接近杠杆倍数变化的临界点,随着母基金净值的上升,瑞福进取杠杆将依次下降到1倍和0倍,在母基金净值涨幅20%以上杠杆倍数才重新恢复到1.9倍左右。这也就意味着瑞福进取将阶段性在市场上涨环境中净值表现丧失杠杆优势,而在市场下跌环境中仍要承担高倍数的净值损失,对于历史长期处于溢价交易的瑞福进取而言,平价一定程度反映了市场对于杠杆变化的影响。

  长盛同庆与国泰估值分级基金均不存在配对转换机制。长盛同庆B长期处于折价交易状态,且折价幅度高于其它高杠杆分级基金,折价由9月初的19%降至当前的16%,处于历史折价波动的中值。同庆B杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降,基本维持在1.5倍~1.6倍。估值进取目前处于小幅折价交易状态,折价由9月初的11%降至当前的2%附近,低于历史6.5%的折价均值。参考历史折价均值,当前价格反映了母基金净值上涨5%的预期。估值进取杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降,基本维持在1.7倍~1.8倍,在当前的高杠杆基金中杠杆倍数略有领先。

  国联安双禧与银华深100 (159901基金吧,行情,资讯,重仓股)分级基金存在配对转换机制,套利模式的存在会对整体份额的折溢价形成一定的抑制。作为本轮市场上涨的最大“受益者”,双禧B和银华锐进当前均处于溢价交易状态,其中双禧B溢价12.86%,银华锐进溢价8.20%,相对于平价(也基本接近上市来的历史均值)分别反映了母基金净值上涨10%和5%的预期。杠杆方面,两只基金的杠杆倍数均随着净值的上升呈现缓步下降,其中双禧B杠杆倍数在1.4倍~1.5倍,银华锐进杠杆倍数在1.5~1.6倍。

  瑞和分级基金的分级机制具备自身特征,对于瑞和300份额的基金份额净值超出1.000元以上的部分,按照“先年阀值(1.1元)以内、后年阀值以外”的顺序,将每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以内部分与年阀值以外部分分别按照8∶2与2∶8比例分成。10月13日,瑞和分级基金进行了运作首年度后的份额折算,计入下一运作年度。截止10月25日,母基金净值1.076元。随着母基金净值上涨超过年阀值1.1元,瑞和远见的杠杆倍数将上升到1.5~1.6倍(当前仅为0.4倍)。瑞和远见当前处于溢价交易状态,溢价率为10.68%,相对于平价反映了母基金净值上涨7%的预期。

  兴业合润基金的分级机制同样具备自身特征,当合润基金份额净值低于或等于1.21元时,合润A份额获得其份额期初净值(1元/份),而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失,当合润基金份额净值高于1.21元之后,合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率。 截止10月25日,合润基金净值1.1111元。随着母基金净值上涨超过1.21元,合润A将与合润B享有同等的份额净值增长率,即杠杆倍数从0变成1倍,风险可控的同时获得收益分配的权利,相应的合润B杠杆则由1.6倍变成1倍。因此,对于兴业合润基金,建议关注合润A份额,尤其是随着阀值的接近,其优势愈加显著(当然也将带来溢价的上升)。

  综合上述对分级基金高杠杆份额的情景分析,结论如下:

  积极投资选择——估值进取:作为主动型股票基金,其在仓位上低于双禧B和银华锐进,市场快速上涨告一段落后或优于指数基金,同时兼具备折价交易和杠杆倍数优势。

  相对中性选择——同庆B:折价水平最高,具备相对的安全边际,杠杆倍数适中,但相对较大的规模使得其受资金推动的效用较低。

  相对保守选择——合润A:距离阀值10%,风险可控的同时具备较强获得收益分配的权利的可能。

   
 
 
 
 
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