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基金经理:通胀预期分歧 加息前景不明

http://money.591hx.com  2010年10月09日 10:53:00  中国经营报  我要推荐此文给好友
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  通货膨胀正成为投资界热议的焦点问题。

  投资界普遍预期9月和10月的CPI仍将在3.5%以上运行。不过,他们对11月以后的CPI走势却有明显分歧:有人认为CPI将持续上升至4%左右;但也有观点称,CPI将在11月掉头向下。

  作为机构投资者,为何会对明年通胀走势有明显分歧?其判断依据有哪些不同?未来是否需要加息来应对通胀?针对这些问题,《中国经营报》记者专访了连续两年获得金牛基金经理称号的南方现金增利、南方广利债券拟任基金经理韩亚庆和博时现金收益货币、博时策略混合基金经理张勇。

  通胀短期压力大

  《中国经营报》:8月份CPI同比增速达到3.5%,再创年内新高,你如何看待这个数据

  张勇:我个人比较赞同通货膨胀是货币现象的解释:2009年一系列的经济刺激政策,特别是大量投放货币,造成了现在CPI超过3%的局面。但实际上,通胀已经发生很长时间,早在2009年就已经形成,只是因为基数的原因没有显现出来,其表现是环比在快速地上升。

  货币供应得多了,多余的资金肯定要寻找出路。中国房价涨得那么厉害,也是因为有很多资金进入到楼市。上半年房价被行政性手段打压,资金流向了食品等领域,这其实只是资金配置的一个结果。此前因为房价不计算在我国CPI当中,所以CPI没有什么变化。但食品价格是计算在CPI里面的,所以现在CPI快速提升。从这个角度看,现在的通胀局面只是货币政策的一个结果而已。要解决通胀问题,我觉得较好的办法是回笼货币,将多余的流动性收回去。

  韩亚庆:近期受食品中的猪肉、蔬菜、粮食价格上涨的影响,通胀的短期压力比较大。我初步测算了一下,9月CPI数据还会比较高,而10月份会出现年内的峰值,可能会比3.5%更高。目前分歧最大的是明年上半年,我认为CPI会自今年11月开始下降,但也有人认为未来通胀将会保持在较高的水平。

  持续上行or掉头向下

  《中国经营报》:目前,确实有观点认为未来CPI会缓慢上升,预计明年平均CPI会比较高,达到3%以上,甚至可能接近4%。你如何看待年底以及明年的通胀走势?

  韩亚庆:关于明年的通胀水平,有机构预测明年的通胀水平会超过4%。我不认同这种判断,我认为明年的通胀水平总体会低于2010年。

  首先,明年的猪肉价格不会大幅上涨。一方面是明年爆发类似2007年突发性猪肉疾病的可能性较低,另一方面是国家目前很重视猪肉等食品价格的稳定,猪肉价格应该不会出现像2007~2008年时的突发上涨。而根据过往经验来看,猪肉价格到了一定价位,会触发自动平抑价格的机制。其次,从食品的价格周期来看,如果3年一个价格波动周期的历史规律再现,它可能在今年三四季度就会达到一个高位,明年逐渐回落。

  除此以外,预计未来信贷和货币水平总量还是会得到控制,这就意味着通胀继续高速上行将失去货币基础。

  基于以上几大因素,判断明年由于食品上涨导致物价持续上行的可能性较低,预计上半年通胀总体估计在3%左右、下半年则有明显回落,全年CPI水平会略低于2010年。

  但这只是初步判断,如果以上两方面发生变数,通胀水平可能会走高。

  张勇:今年上半年,信贷相对有一些紧缩,但六七月份以来,包括国外经济形势不确定性等因素,使得信贷稍微有点放松,所以接下来的通胀可能是一个缓慢上升的过程。同时,中国目前正在进行收入分配制度的改革,包括最低工资的上涨等都会带来需求的提升。

  对于明年的通胀形势,我不是很乐观,明年的平均CPI有可能会比较高,达到3%以上,甚至接近4%。

  加息可能性不大

  《中国经营报》:如果CPI继续上涨,货币政策是否会紧缩?市场预期的非对称性加息等政策是否会出台?

  韩亚庆:对于是否要加息的问题,我始终认为“经济增长优先于通胀”。2008年上半年是验证这一辩证关系的最好例子。2008年CPI上半年平均是7.9%,相比于当时一年期4.14%的定期存款利率,两者相差约3.8%,负利率情况更为严重。但当时经济已步入增长周期的后段、已显现下行压力。如果当时政府只针对通胀而选择加息,2008年、2009年国内经济硬着陆的风险会很高。

  目前的情况与2008年有点类似:短期通胀压力比较大,但经济增速在下降。自7月开始,CPI稳定在3%以上,持续高于2.25%的一年期存款利率,出现负利率现象。同时,从国内经济增长的大背景分析,今年是“十一五”计划的最后一年,2010年已进入“结构调整”之年,以往严重依赖投资和出口的增长路径面临调整。明年将执行“十二五”计划,预计经济增长的规划目标和实际追求目标均会略有下降。从海外情况看,主要经济体的经济复苏和长期增长的动力仍未确立,所以中国经济增长会在未来一两年内维持低水平,因此会维持较长时期的低利率政策。

  这些问题综合起来看,国内经济增长没有出现明确的上升和过热,加息的必要性不大。而单独上调存款利率会加剧当前银行面临的一些困境,同时补贴通胀的幅度很难量化,是27个基点还是54个基点更为合理?这没办法测算。

  张勇:中国过去那种“高增长、低通胀”的局面可能很难再出现。未来最好的一个局面可能是高增长,但也伴随较高的通胀。一方面是因为之前投入了太多的流动性,另一方面是收入分配制度的改革会带来需求的提升。也许未来政府对通胀的容忍度会上升,过去CPI超过3%可能就会加息,但接下来可能会容忍其超过3%并持续一段时间的局面,因为政府要顾及经济增长。

  政府会有一个政策的观察期,在通胀没有失控的前提下,不太会出台特别紧缩的货币政策。比如现在CPI已经持续几个月超过3%,但政府仍然没有动用加息等紧缩政策,这就说明政府在进行一定的观察,对通胀的容忍度也有一定的提升。

  不过,央行显然也在回笼货币。今年上半年央行三次上调准备金率,公开市场也在大量的回笼货币,造成6月底市场曾经一度资金紧张。6月底以后,央行又开始投放一些货币,基本上抵消了前三次准备金率上调缩紧的流动性。但从总体看,从年初到现在货币量还是处于净回笼状态。

   
 
 
 
 
 
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