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长盛同庆高仓位运作 最风光基金一年萎靡

http://money.591hx.com  2010年09月21日 10:01:56  理财周报  我要推荐此文给好友
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  高仓位运作,及对大盘股的迷恋,加上146亿的笨重盘子,在2009年8月后,净值一直萎靡。

 

 在股票型分级基金中,长盛同庆和国泰估值优势两只分级基金,是从设计上最为相似的两只。而兴业和润,却是设计迥异,甚或被部分业内人士称之为最“奇特”的分级基金之一。

  而三只基金目前的不同境遇,似乎正说明,无论一只基金如何创新,仍然只有业绩方为根本。

  长盛同庆:最风光的贵族的沉重

  长盛同庆诞生在一片狂热之中,是整个基金发行史上,值得写上一笔的案例,它当时不设防的募集规模和对众多机构套利情绪的吸引,到今天也没能打破。

  该基金分为两个子基金:同庆A为稳健级别,同庆B为激进级别,两者的份额比为4:6。上市后封闭运作,封闭期限为3年,2012年5月11日到期,到期后转为LOF基金,可进行申购赎回,在封闭期内,A和B无法像银华锐进那样进行配对转换,因此也不能进行套利。同庆A约定年收益率为5.6%,基金剩余的收益和风险均归于同庆B。

  长盛同庆上市的热门对比标的是瑞福分级。但实际上,除了“稀缺性”,二者的差距很大。同庆A“有条件保本”,需基础份额净值1.6元以上才能有小于1的杠杆,相对算是鸡肋。因此,最大的趣味在于同庆B的杠杆套利。而同庆B在三年内需要对同庆A的本金以及三年的总收益均须担保,同时必须对同庆A的三年总收益16.8%担保。而瑞福进取无须对瑞福优先的基准收益进行担保。

  这决定了同庆B的本质倾向跌杠杆,在1.6元的基础份额净值以内,净值越小,杠杆越大,以至于无穷,更适合于极端市场下的看涨投机。而长盛同庆成立以来高仓位运作,及对大盘股的迷恋,加上146亿的笨重盘子,在2009年8月后,净值一直萎靡,竟未能提供太多超跌反弹的投机机会,自7月以来,母基金净值涨幅仅在10%左右。

  “同庆A对企债已无估值优势,同庆B是看长线了。”浙商证券邱少平说。

  好买基金研究员曾令华进一步分析说,“同庆A的二级市场价格受股市波动的影响非常小,除非指数跌到1200点以下,此时同庆B的净值接近于0,同庆A才可能有产生净值损失的风险而遭到抛售,从而引发二级市场价格剧烈波动,当然这种可能性是非常小的。正常情况下,同庆A受债券市场利率波动的影响比较大,加息会对其二级市场价格产生向下的压力,在加息完之后可以买入。同庆B大约有1.7倍的杠杆,但目前二级市场20%以上的折价率提供了较高的安全边际,随着到期日的临近,二级市场价格将回归于净值,因此,对于能承受较高风险的长期投资者,同庆B是不错的选择。”

  国泰估值优势:业绩弹性大,短线博反弹

  国泰估值几乎复制了同庆的分级模式,国泰估值优先相当于同庆A的角色,估值进取相当于同庆B的角色,与同庆相比,区别主要在于:两者的份额比不再是4:6,而是5:5;并且估值优先年约定收益率为5.7%,比同庆A高1%。

  “相当于激进部分向保守部分借的钱更多一些,借的利率更高一些,因此相比同庆A,估值优先的风险会稍大一些,相比同庆B,估值进取杠杆也会更大一些。可以说稳健部分更稳健,激进部分更激进。”好买基金研究员曾令华说。

  不过和长盛同庆明显不同的是,国泰估值盘子小,业绩波动比较大,因而弹性也比较大。“关键是国泰的偏股型基金业绩都不错,思路灵活,所以获取高杠杆收益的可能也比较大。”一位不愿具名的同行人士称。

  本轮反弹以来,国泰估值的净值表现优异,7月以来涨幅已达16%,市场给予估值进取相对较小的折价率(10%左右)。该基金基金经理程洲接受理财周报采访时解释说,主要原因为重仓消费和商业类股票,仓位一直控制在六七成之间,风格稳健。

  “如果现在买估值优先并持有到期,年化收益率在4.5%以上,在当前2.25%的定存利率和已经非常低的债券收益率而言,收益率还是相当可观,并且大于同庆A的收益率,但是因为盘子小,有些流动性风险。而估值进取的当前杠杆为1.9倍左右,安全边际比同庆B要小一些,但净值弹性较大、杠杆也大,短线博反弹可适当介入。”好买基金研究员曾令华说。

  兴业和润:不上不下,味同嚼蜡

  “兴业和润在设计上还是有其他独特之处的,最重要的就是和润B获取收益没有融资成本。”浙商证券分析师邱少平说。

  该基金分为和润A、和润B两个子基金,和润A的净值在母基金净值1.21元以下均保持1元不变,在母基金净值1.21元以上时净值涨幅与母基金同步。因此,和润B的净值杠杆在母基金净值1.21元以下时较高,1.21元以上时降低。这样的设计,似乎是专为不喜欢激情的投资者所设计。

  “你从和润中报披露的40%多的仓位看,建仓是很保守的,目前要做到1.21元很难了,所以和润A吸引力不大。

  和润B还有优势。如果你不是很看多,但又不是很看空,就可以考虑和润B。”邱少平说。

  而曾令华更以悖论分析该基金味同嚼蜡的价值,“在不考虑交易成本情况下,持有期年化收益率已非常低,考虑交易成本的话,会出现负的收益率。而要享受净值上涨,你大体测算下,指数要涨到3000点以上才行。既然对后市判断是乐观的,那还不如投资高杠杆的品种。而和润B当前的净值杠杆大约在1.7倍左右,从母基金的净值上涨能力和杠杆角度考虑,投资价值也不如估值进取和同庆A。”

   
 
 
 
 
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