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股指期货背景下180ETF的投资价值和策略

http://money.591hx.com  2010年04月16日 09:41:08  证券时报华泰联合金融工程团队  我要推荐此文给好友
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  ETF基金组合是股指期货的期现套利首选的现货头寸构建物。相对于构建股票组合,ETF基金具有低成本,高速度的优点,满足实现期现套利的条件。

  75%的上证180ETF %2B 25%的深证100ETF组合是沪深300股指期货在期限套利时理想的现货头寸。合理可控的跟踪误差以及良好的流动性使得该组合是目前市场上的理想选择。

  股指期货的期现套利还需要综合考虑其他因素,如交易成本,保证金比例等,只有在期货价格超出了无套利区间之后才有利可图。另一方面,期现套利的活跃将会使ETF现货内在的流动性得到更好的展示。

  股指期货的期现套利

  ETF是理想的期现套利现货标的如何选择ETF组合作为期现套利的现货标的

  期货套利的方式主要有跨期套利和期现套利。前者是基于对不同月份合约价差走势的判断进行投资,后者利用股指期货与现货之间的价格偏差建立期货与现货的套利头寸。相比商品现货,金融现货天然有着较低的交易成本和较高的流动性,为期现套利提供了便利条件。

  ETF是理想的期现套利现货标的

  期现套利操作有若干约束条件:第一,现货应尽量跟踪期货标的指数;第二,建仓和平仓时,期市和股市中对应头寸应同时成交;第三,应尽量控制套利成本。套利者可以通过持有股票组合或ETF组合来构建现货头寸进行期现套利。

  持有股票组合有很大的缺陷,套利机会稍纵即逝,短期内按照准确比例买入300只股票较难;而交易成本加上短时间内骤增的股票需求给市场造成的冲击很可能侵蚀套利收益。

  相比而言ETF具有若干优点。一是交易操作简单快速,通过一次简单的交易即可以持有好几百种股票;二是ETF由专业的基金公司运行,能有效跟踪标的指数,减少跟踪误差,降低成本。

  如何选择ETF组合作为期现套利的现货标的

  构建ETF组合应通过这样两个指标来选择:跟踪误差与流动性。下面将从这两方面说明为什么75%的上证180ETF%2B25%的深证100ETF是目前最好的选择。

  较小的跟踪误差是成功套利的关键

  在期现套利中,现货头寸与股指期货的标的指数之间的相关性至关重要。怎样才能找到一个稳健可靠的现货头寸来复制标的指数呢?我们的答案是75%的上证180ETF%2B25%的深证100ETF!

  组成成分和权重上接近

  截止2010年3月29日的数据,上证180指数占据了沪深300指数上海市场部分93.08%的权重,很好地代表了沪深300上海市场部分;深证100指数占据了沪深300指数深圳市场部分96.86%的权重,很好地代表了沪深300深圳市场部分;上证180、深证100组合"几乎"等价于沪深300.

  根据对沪深300指数成分股的构成情况统计,上海市场部分约占沪深300指数的75%权重,深圳市场部分约占沪深300指数的25%权重。

  指数收益率接近

  我们计算了沪深300与75%上证180%2B25%深证100组合自2009年4月1日以来的日收益率偏差序列。该序列的标准差为0.07%,说明该近似是理想的。

  ETF收益率接近

  上证180%2B深证100指数组合可以理想地近似沪深300指数,但是180ETF%2B100ETF收益近似沪深300指数收益的效果如何呢?事实上,这依赖于ETF对其基准的跟踪误差。

  对于75%上证180ETF %2B 25%深证100ETF的收益率与沪深300的收益率,通过对比二者过去一年半的日收益率序列,得到如下的偏差序列图。计算得年化误差约为0.3%.

  

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